每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，海通國際發(fā)布研報點評禾昌聚合（832089）。

深耕改性塑料領(lǐng)域，2022年營業(yè)收入同比增長14.74%。1）公司主要從事改性塑料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，擁有改性聚丙烯、改性工程塑料、改性ABS、其他改性塑料及塑料片材多種類型產(chǎn)品。2）2022年公司營業(yè)收入11.21億元，同比增長14.74%，毛利率16.17%，同比減少0.31個百分點，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.91億元，同比增長12.14%。

公司布局宿遷陜西雙基地，共將新增改性塑料產(chǎn)能8.1萬噸/年。1）根據(jù)禾昌聚合公開發(fā)行說明書，截止2021年6月，公司共有改性塑料粒子產(chǎn)能7.2萬噸/年，塑料片材產(chǎn)能1.2萬噸/年。2）根據(jù)禾昌聚合公開發(fā)行說明書，宿遷“年產(chǎn)5.6萬噸高性能復(fù)合材料項目”將新增改性塑料生產(chǎn)能力5.6萬噸/年，根據(jù)公司2023年8月25日發(fā)布的《關(guān)于接待機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研情況的公告》，該項目基本建設(shè)完成進(jìn)入試運營。3）根據(jù)《禾昌聚合變更募集資金用途公告（更正后）》，2022年5月，公司決定將部分募集資金用于陜西“年產(chǎn)2.5萬噸高性能復(fù)合材料建設(shè)項目”，項目預(yù)計投資總額3000萬元，將新增改性塑料產(chǎn)能2.5萬噸/年，主要包括礦物填充改性聚丙烯、玻纖增強(qiáng)聚丙烯等高性能復(fù)合材料。根據(jù)公司2023年4月24日發(fā)布的投資者關(guān)系活動記錄表，該項目已于2022年底建設(shè)完成。

改性塑料存在較大發(fā)展空間。根據(jù)禾昌聚合公開發(fā)行說明書援引國家統(tǒng)計局及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)合成樹脂及共聚物產(chǎn)量由2010年的4361萬噸增長至2019年的9574萬噸，年復(fù)合增長率為9.13%；我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的改性塑料產(chǎn)量從2010年705萬噸增長至2019年的1955萬噸，年復(fù)合增長率達(dá)到12.00%，改性化率由2010年的16.20%增長至2019年的20.40%。雖然2017年以來“限塑”新政出臺，但國內(nèi)改性塑料行業(yè)仍然保持較為穩(wěn)定的增長趨勢，隨著改性塑料應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)大，未來我國改性塑料仍然存在較大的發(fā)展空間，尤其相較于全球塑料超過40%的改性化率，其需求前景較為廣闊。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司23-25年收入分別為12.22億元、14.68億元、16.36億元，歸屬母公司股東凈利潤分別為1.08億元、1.39億元、1.63億元，對應(yīng)EPS分別為1.00元、1.29元、1.52元。參考公司歷史估值及可比公司平均估值水平，我們給予2024年禾昌聚合13倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價16.77元，給予“中性”投資評級。

風(fēng)險提示：在建產(chǎn)能投放不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；產(chǎn)品價格下跌。

(來源：慧博投研)

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